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『簡體書』 牛眼投資:低風險賺取絕對回報的超級選股王道

自編碼:1807209
商品貨號:9787510068058
作者: (美)莫爾丁 著,譚浩 譯
出版社: 世界圖書出版公司
出版日期: 2014-7-1
圖書規格: 16開
版次: 1
圖書頁數: 174
字數: 145000

售價:NT$ 240

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推薦語錄:

世界頂級投資大師教你一擊即勝,命中超級牛眼股!亞馬遜金融投資類圖書暢銷榜!華爾街超級選股大師約翰·莫爾丁經典力作。如果你持有一隻價值被嚴重低估的股票,就相當於你買進了一頭能在未來若幹年持續獲利的現金牛!

內容簡介:

   打破傳統投資思維束縛
  順勢而為,輕鬆命中超級牛眼股
  為何說當主要市場指數高出市盈率23 個點時,多數投資者在未來10 年都不會獲得收益?微軟、思科、英特爾這些大盤科技股未來10年依舊會表現良好的依據又是什麼?
  中小型投資者會比巴菲特更容易選到牛眼股的原因何在?由精挑的10 隻牛眼股組成的投資組合為何能讓你投資穩賺?
  當國內的基金經理人均虧上億時,你是否還能在基金投資上看到曙光?當房價動輒上萬,你認為被經濟捆綁的樓市還有投資空間嗎?
  世界頂級投資大師莫爾丁在本書中揭穿投資市場謊言,告誡廣大投資者,深入挖掘市場價值就像擊中一個移動的目標,要想投資獲利就必須了解市場未來走向而不是背離市場趨勢。投資應該是命中獲利一倍以上的超級牛眼股,而不是平庸地跟隨大盤,盲目"買入並持有"。
  同時,作者縱覽全球市場大勢與產業盛衰,為你闡述了未來10年的市場走勢,並告訴投資者如何挑出最具潛力的"二線牛眼股",引導投資者聚焦絕對超值回報,在波動的市場中賺取最豐厚的利潤。

作者簡介:

  享譽盛名的投資顧問
  牛眼投資領路人
  約翰·莫爾丁不僅是知名的金融專家,也是《紐約時報》暢銷書作家,還是一位具有開創性的網絡評論家。著名投資專家莫爾丁在對衝基金方麵建樹頗多。他著有《12位世界最佳投資人策略揭密》《尾聲》等作品。
  莫爾丁還是千禧波顧問有限公司總裁和千禧波證券公司的注冊代理人。他是一位受人尊敬的經濟和投資機會觀察家,擁有上百萬忠實的追隨者。

目錄:

權威推薦
推薦序用"牛眼"做好價值投資
高端訪談牛眼投資,重在價值
第1章 我們身處熊市的天堂,還是牛市的地獄?
 瞄準牛眼,扣動扳機!
 神奇的股市數字17.6
 突破周期怪圈困局
 長波理論真的能解釋一切?
 尋找創新周期,抓住下一個暴富點
第2章 股市交戰法則調整預期,適應新形勢
 馬科維茨並不能預測股票的未來收益
 買入並持有--忽悠你買股票的策略
 為何分散化投資也無法抵禦風險?
 現代投資組合理論掩飾下的第三個"陷阱"
 起伏不定的市盈率導致投資者不理性?

內容試閱:

  第6章
  與熊共舞
  用"牛眼"來透視熊市
  在長期熊市中,如何通過牛眼投資法進行估值分析,並選中最具潛力的價值股? 通過有效市場假說我們真的能得出距離下一輪牛市還有10 年?個人偏好會對投資產生怎樣的致命影響,對某隻股票的過分熟悉為何更容易招致慘敗?
  為何蘋果和通用的股票在保持良好業績的同時卻為投資者埋下了失利的風險?為何說股價發生根本逆轉的原因是投資者的心理?用牛眼來透視長期熊市,你準備好了沒?
  做一個熊市專家或許容易,但作為一個專為他人理財的專業投資人士,看好市場顯然有錢可賺。
  到目前為止,我們主要討論的是我所預期的21 世紀頭10 年裏,伴隨著經濟增長的放緩所出現的長期熊市。但現在我要說,你應該去投資股市。可是,如果你的後背上從未留下過熊爪的抓痕,又如何能做到"與熊共舞"呢?
  這個答案或許並不簡單,但一定是明確的:當你在與熊共舞時,必須占據主導地位!你可以利用這輪熊市周期來積累財富,而不是讓它吞噬你的資產。
  在本書接下來的幾章裏,你不會讀到任何具體的選股技巧。我將告訴你一些原則,這些原則能幫助你找到那些能夠讓你的財富不斷增值的股票。我還會就如何預計買入股票的時機進行論述。與你的經紀人所說的正好相反,買入的最佳時機並不總是在當下。順勢而為,根據市場的未來趨勢才是判斷買入賣出時機的明智選擇。
  牛眼投資的基本麵屬性
  我們來看看幾條在長期熊市中直接投資股票的法則。
  首先,當我告訴你我們正身處一個漫長的熊市中時,我的判斷依據是那些大公司股票的市場均價。在這輪熊市周期裏,我們將會看到這些指標性公司市盈率估值的緩慢下降。
  這裏的兩個關鍵詞是"估值"與"平均"。當平均市盈率為15 倍時,多數股票的市盈率是20 倍,另外還有一些公司的市盈率為10 倍。隨著平均市盈率指標的走低,出於某種原因,一些股票的市盈率也會變得非常低。當平均市盈率達到12 時,將會出現5 倍、6 倍或7 倍市盈率的股票!這時才體現了股票的真實價值。
  很多投資顧問和基金經理都希望你能永遠呆在股市裏。他們叫你購買指數基金或寬基指數型共同基金。他們所說的多元化投資就是讓你購買利基股票基金。如果你堅持持有足夠長的時間,也許是20 年或30 年,你一定會獲得不錯的收益。不幸的是,在長期熊市中,這絕對是一樁虧本買賣。
  《牛眼投資》不是教你投資股市,而是教你投資特定的股票和投資策略。別把股票等同於股票市場,應該把市場想成是由許多股票所組成的。舉個簡單易懂的例子,這就好比位於紐約的一間意大利餐廳,這家餐廳的菜單上有一百多道菜。你肯定不會把菜單上的所有菜都點一遍,然後隻選取幾樣來吃。恰恰相反,你隻會根據自己的口味點幾道特定的菜肴來品嚐。
  其次,以價值而不是價格作為判斷長期熊市的依據,你就能知道何時應該重新入場--當股價真正體現其價值的時候。因此,即使我們認為整個股市還存在進一步下探的空間,我們依然還會找到一些方法,把資金投入那些已經跌到底部,真正反映出其真實價值的股票。
  另外,兩種基本的方法能幫助我們發現那些價值型股票。你可以購買那些直接產生收益的股票,也可以購買具有增長潛力的股票,這並不是什麼新概念,新穎之處在於我們定義收益和增長潛力的方法。
  有效市場假說不一定有效
  在目前的牛市反彈期,我的讀者一直在問我:"你在想什麼?要是股價就這麼一路上漲,你憑什麼斷定你所謂長期熊市的觀點是正確的?現在難道你不應該拱手認輸,大方認錯,然後宣布新一輪牛市已經到來了嗎?"
  我毫不懷疑接下來幾年裏,人們還會反複問我同樣的問題。我在之前的章節裏曾經說過,在長期的熊市中,股市也有一半的年份是上漲的,通常漲幅在20% 或更多。頻繁的反彈行情正是熊市的典型特征。當我們在思考那些重要但又有些晦澀的學術問題時,就是在回答此類問題。
  布奇是一位精明的商人,同時也是我主編的新聞通訊的讀者。我們倆從位於阿靈頓棒球場右翼外場的辦公室陽台上觀看得克薩斯州騎警隊(Texas Ranger)的比賽。我把那兒當做辦公室已經有15 個年頭了。有力的投球、漂亮的防守、6 個全壘打那個晚上這隻球隊的表現就像世界冠軍一樣。唉!隻是一場比賽構不成一種趨勢,也代表不了一個賽季的表現。正如你隨後將會看到的,對主場球隊的偏愛為我們提供了一種類比,讓我們明白了一些有關市場趨勢的問題。
  "市場將會走向何處?在年底前市場還會繼續走高嗎?"布奇問道。與學術研究相比,他對這個問題感興趣。2003 年,布奇被12 月到期的LEAPS(Long-Term Equity Anticipation Securities,長期普通股期權合約)認沽期權弄得焦頭爛額,後來他再次陷入了類似的經曆。
  對於他的問題,我的回答很簡單:"我對12 月市場的情況一無所知。"此刻我可以給出幾個可能出現的結局,但近期的趨勢並不能成為你進行投資的依據。歸根結底,我們還是要看基本麵。作為7 個孩子的父親,我了解一些與他們的相處之道。我明白不能低估青少年非理性行事的潛力。原因很簡單,一個孩子從昨天的錯誤中得到教訓,這並不意味著他明天就不會再次犯錯,也許他下次犯的錯誤更加讓人驚愕。當朋友們問我"你的孩子們還好吧?"這樣的問題時,更多的是一種虔誠的希望,而不是我自信滿滿的回答"他們還不錯"。
  在將一隻股票高得離譜的價格與其令人驚歎的價值區分開來時,投資者遵從著各種各樣的判斷標準。曆史證明,高市盈率會回歸均值並進一步走低。2003 年我寫下了以下的話,那時很多人都認為我過於悲觀了:
  從股市曆史來看,市盈率從未出現過1999 年或2003 年底那樣的波動,而10 年後,整個股市中投資者的收益都超過任何一隻貨幣基金的情況也前所未見。絕對沒有。
  實際上,回頭看看過去的10 年(這段話寫於2012 年初),標普指數上漲了大約10%,明顯低於貨幣市場10 年的總收益。但那些湧入股市的投資者都指望這次市場會有一個完全不同於以往的表現。如我所料,股市估值(市盈率)確實降下來了,接下來10 年的收益也很可能不會很高,但至少是一個正值。從我寫下《牛眼投資》初稿時算起,距離下一輪長期牛市還有10 年!
  愛因斯坦有句名言:瘋狂的定義就是重複做同一件事情卻期待不同的結果。投資者們不斷將股價推向令人豔羨的高處並暗自期望這次結果會不一樣,但這樣的事情永遠不會發生。讓我們來看看這一行為背後的原因。應該對此負責的並不是數學知識和經濟學預見,而是人類的心理。
  有效市場理論認為股票價格正確,同時也幾乎能即時反映所有信息和預期,因此不要把時間和精力浪費在尋找贏家和最佳入場時機的信號上。
  股市大概是這樣運作的。成千上萬的投資者和分析師不知疲倦地收集和處理信息。因為股價這麼高,這麼多人都在收集和處理信息,任何信息以及這些信息傳遞的意義都不會被忽略。既然投資者都是基於他們所知道的信息買賣股票,而且交易行為發生得很快,那麼任何時刻有關一隻股票的所有信息都是正確反映該股票當前價格的,前後誤差不過幾秒而已。
  有效市場理論是一種徒勞的說教。研究基本麵的曆史數據並不能增加投資收益,因為有機會針對這些數據做出反應的潛在買家和賣家早已經知道這些數據了。研究技術指標數據也無助於投資收益的增加,因為如果股價存在某種顯而易見模式的話,投資者就會根據這種模式做出反應,並在他們進行股票買賣時消除這種模式的影響。
  因此,那些有效市場理論的支持者告訴我們,股價不可能被長時間地高估或低估,以便讓投資者找出那些價格異常的股票並從中獲利。攫取投資收益的唯一方法就是買入並持有大盤股票組合。諾貝爾經濟學獎頒發給了該理論的創立者。但一些理論經濟學家認為該理論根本違背現實。
  我們這些學術背景更少一些的人隻需知道的是,有效市場理論是一種愚蠢的看待經濟現象的方法,這就像我們要動用物理定律來證明大黃蜂不會飛一樣。這說明隻要一個學者,甚至是一名諾貝爾獎獲得者就一個命題提出數學上的"證明",我們就有可能愚蠢地從表麵上接受該命題的合理性。正如我們所看到的,這個理論根本經不起檢驗。對於作為投資者的你而言,這一點為什麼如此重要?因為各種營銷手段都會利用有效市場理論來證明你應該以某種方式來投資,例如長線持有股票或共同基金。
  你怎麼能反對一個曾獲得過諾貝爾獎的理論呢?他們會跟你說:"相信我吧,至少要相信那些諾貝爾獎天才們。"應該指出的是,大多數諾貝爾經濟學獎得主的理論確實值得你信任,但也有少數理論雖然聽上去不錯,但卻缺乏現實基礎,不適合用於現實世界中的投資。這些理論很受那些向你兜售投資產品的人歡迎,但你根本不應該購買這樣的投資產品。因為這些投資最終會讓你付出慘重的代價。
  明知故犯的主場偏好
  當說到錢的問題時,為什麼我們會有各式各樣的表現?這正是行為金融學試圖搞清楚的問題。是的,鑒於兩名心理學家為該領域做出的貢獻,他們被授予了諾貝爾獎。我們將要看看與他們的研究相關的幾個案例,以此說明為何投資者會做出一些看似非理性的事情。
  馬丁格爾資產管理公司(Martingale Asset Management)首席執行官阿諾德·伍德(Arnold Wood)曾在達拉斯麵向一群金融分析師發表演講,當時我也在場。他重點提到了兩項有趣的研究。
  首先,研究人員拿出一副撲克牌並抽出其中一張。每位觀眾支付1 美元,如果這張牌被再次抽中,就能獲得100 美元的獎勵。請記住,從統計學上看,每張牌的派彩金額為100 美元的1/54,即1.92 美元。按照這樣的賠率,賭城拉斯維加斯很快就會破產,如下注金額為52 美元,賠付金額為100 美元。
  當問這些觀眾是否願意將這個可能會贏得100 美元的機會賣掉時,大約80% 的人都說如果可以的話他們願意出售這個機會,但平均售價要達到1.86 美元。如果你能以這個價格售出,這將是一筆合理的交易,雖然這個價格比原來的價格要便宜幾美分。現在有趣的事情出現了。在實驗的下一個階段,每個參與者要親自從這副牌中抽出一張來,並再次獲得一個贏取100 美元的機會。中獎的幾率沒有發生變化,但此時由於參與者親手摸到了這張牌,因此對其產生了個人依戀。在抽了紙牌的人中,僅有60% 的人願意出售這個機會,且他們希望平均售價在6 美元以上。
  更加有趣的是,當我們在MBA 商學院進行同樣的實驗時,他們給出的平均售價超過了9 美元!
  "我知道這張牌。我研究過。我對這張牌賦予了個人情感。因此它應該值更多錢。"投資者就是這樣想的。當然,其實這張紙牌的價值與你沒有觸摸它之前是一樣的,但"擁有"這張牌的心理讓投資者賦予了它更多價值。在我們探究下一個問題時,請別忘了這一點。
  對某隻股票過分熟悉帶來的不合理自信
  你是不是認為這樣的事情不會在現實世界中發生?我們來看看《心理學和金融市場》雜誌(Journal of Psychology and FinancialMarket)(www.psychologyandmarkets.org)上的幾篇研究文章。馬克爾·科爾卡(Michael Kilka)和馬丁·韋伯(Martin Weber)在一項名為《國際股票回報預期的本土偏好》(Home Bias inInternational Stock Return Expectations)的研究中將德國和美國的投資者進行了對比。每組投資者都認為本國的市場和股票更有潛力。同時他們還預測本國股票的未來回報會高於國外股票的回報。僅僅因為對某隻股票更加熟悉,就認為這隻股票比他們所不熟悉的股票上漲的概率更大。理性地說,如果你對這隻股票知之甚少,又憑什麼作出如此論斷呢?
  隻有那些小散戶才會這麼想嗎?那可未必。研究同樣發現專業機構投資者同樣具有這種本土偏好。針對這兩個小組的測試表明,相比那些"國外"的股票和不太了解的股票,被試者對他們所熟悉的股票持有更加樂觀的態度。
  科爾卡和韋伯還引用了其他研究來支持這一觀點。斯坦福大學商學院組織行為學教授奇普·希斯(Chip Heath)和已故行為經濟學理論之父阿莫斯·特沃斯基(Amos Tversky)在《風險與不確定性》雜誌(the Journal of Risk and Uncertainty)上共同發表了一篇名為《偏好與信念:不確定環境下選擇的模糊性》(Preference and Belief: Ambiguity in Choice under
  Uncertainty)的論文。在這篇論文中,他們證明了這樣一個觀點:"當人們自認為對正在被評判的事情十分有把握時,他們更傾向於把賭注押在自己做出的判斷上,而不是一個具有同等可能性的偶然事件上。反之,他們就會更傾向於將賭注押在偶然事件上。"這也解釋了為什麼人們把賭注押在本地馬身上的勝算要比同一批馬在外地參加比賽時的勝算要大。同時還解釋了為什麼博彩公司知道我的鄰居會賭達拉斯牛仔隊贏,而不是西雅圖海鷹隊贏。我們每天讀報紙、做研究,對"我方"隊伍越來越了解。正因為我們對他們更為熟悉,因此判斷他們獲勝的概率更大。當然,就算你不是達拉斯人,也有可能陷入這種非理性的情況。這種情況全世界都有。
  對一隻股票十分熟悉,這不會導致你對它的輕視,反而會讓你更加自信。更糟糕的是,下麵的研究表明,如果時間充足,這種對股票的熟悉還會導致一種不合理的自信。 古代先賢說得好:"驕傲在敗壞以先"。過分自信的結果就是股市投資的虧損。
  投資者過度反應的證據
  市場估值跌落到一定的低值,從而帶來一輪新牛市,這個過程往往需要數年時間。為什麼需要這麼久呢?為什麼不是這個過程一旦開始,我們就能馬上看到市場估值的低點呢?
  投資者往往對他們所青睞股票的利好消息反應過度,對利空消息反應不足;而對於不看好的股票,投資者的反應就正好相反。過去的看法似乎能影響未來的表現。要改變這種看法是需要花時間的。
  大衛·德雷曼(David Dreman)是投資分析領域的奇才之一,他和埃裏克·拉夫金(Eric Lufkin)共同進行的一項名為《投資者的過度反應:基於心理學的證據》(Investor Overreaction:Evidence that Its Basis Is Psychological)研究有力地證明了這個觀點。該研究證明投資者的看法比基本麵更加重要。
  他們首先對10 年內的所有股票進行了考察。然後將這些股票按照業績好壞分成5 組,每組視為一個股票投資組合。第一個投資組合中包含了業績表現最好的那20% 的股票;最後一個投資組合由業績表現最糟糕的20% 的股票組成。
  需要記住的是,不管"業績出色"的股票還是"業績糟糕"的股票,指的都是在這5 個投資組合形成之前的10 年中的表現。在這個10 年周期結束後,這5 個投資組合的價格馬上就發生了改變,而且變化非常大。前10 年中業績最好的投資組合在接下來的5 年裏一直沒有跑贏大盤,而過去10 年中業績最差的投資組合卻比大盤的表現還好。
  我要指出的是,德雷曼和拉夫金並未引用的其他研究還證明,很多投資者的真實體驗與這些靜態的投資組合非常相似,其相似程度遠遠超出我們最初的想象。這是因為投資者更傾向於追求價格表現。實際上,一隻股票或基金的價格越高,其價格波動就越快,從而會吸引更多的新投資者加入進來。
  多年來,一家名為Dalbar 的公司每年都會進行一次"投資者行為量化分析",很多人都讀過並認同其中的內容。Dalbar 公司的大量研究表明,投資者的收益其實不可能超過共同基金的收益,因為他們追逐的都是最熱門的基金,如果某隻基金的收益無法達到他們的預期,投資者就會出現高買低賣的行為。這裏的關鍵詞是"預期",這個詞在後文中還會出現。
  另外一些研究證明,投資者傾向於追逐當前最熱的股票,同時避開那些價格表現滯後的股票。因此,把股票按照業績好壞分成5 個投資組合就如實反映了真實世界中所發生的事情。為什麼發生"追逐熱門股票"的事情?德雷曼和拉夫金的解釋是因為投資者過於自信的認為頭10 年的基本麵趨勢會一直反複出現。因此股價會呈現出某種表麵的"最好"和"最壞"的前景。
  投資者對股價的預測很可能與股票最近的表現差別不大。例如,對看好的股票作出基本麵向好的預測,而對不看好的股票作出基本麵惡化的預測。這種預測行為會導致被看好的股票價格的高估,而讓不被看好的股票的價格遠遠低於其真實價格。用過去的業績推斷未來的走勢以及對自己能夠準確預測股市未來的能力的高度自信是金融領域常犯的錯誤之一。
  怪不得要讓蘋果公司永遠保持50% 的年增長率,或者讓通用公司的年複合收益率達到15% 是不可能的。那句經常被投資者忽視的老話我們說過多次--"過去的表現並不能反映未來的收益"。但這並不是說蘋果和通用不是偉大的公司。他們確實是很了不起的公司。但這類公司的股價最終會變得過於高。一家公司持續保持良好的業績,這為投資者埋下了投資失利的風險,因為持續不等於永恒。我們再回頭看看那5 個投資組合。在創建這5 個投資組合的前10 年裏,表現良好的股票到底比業績不佳的股票好多少呢?業績最好的投資組合超出了市場平均收益的187%。而業績最差的投資組合則落後於市場79%。兩者相差達266% !
  不過在接下來的5 年裏,就價格而言,熱門股票的股價低於大盤均價26%。在這個5 年周期內,前10 年表現最差的股票收益高出市場平均收益的33%。
  發生了什麼事情?市場趨勢停滯不前了嗎?還是之前那些表現不佳的投資經理聯手行動起來,使得那些差股的基本麵開始向好並超過了明星股?答案是否定的,而且聽起來還有些古怪。雖然股票的表現發生了改變,但這些公司本身並沒有變化,至少沒有發生很大變化。德雷曼和拉夫金發現"股票的回報率發生逆轉並不等於其基本麵也發生了逆轉。也就是說,當那些受人青睞的股票開始落後於大盤時,並不意味著他們的基本麵也開始了明顯惡化。相反有時候這些熱門股的基本麵實際上是在改善的,在這兩個周期裏,表現最差的股票基本麵均低於大盤和表現最佳的股票。"
  有時候,表現最差的股票實際上還會進一步走低。即使從第11 年到15 年這段時間裏,那些失寵的股票,即前10 年裏表現不佳的股票,其相對表現有所改善,但他們的現金流增長率卻從14.6% 減少到6.6%。雖然熱門股票,即前10 年表現良好的股票,其現金流增長率下跌了6 個百分點,但依然比失寵股票的現金流增長率高出2.5 倍。仔細閱讀德雷曼和拉夫金的下列觀察結論:
  因此,雖然收益情況(股價)發生了顯著的轉變,價值型股票的表現在前10 年裏不如大盤,而在整個評估周期內好於成長型股票,但基本麵並非如此。幾乎就任何一組研究對象,即進行評估的部分而言,在投資組合建立之前和之後,成長型股票的基本麵都要好於價值型股票。然而,價格走勢確實發生了驚人逆轉。如果不是基本麵的原因,為什麼會發生這樣的逆轉呢?
  德雷曼和拉夫金在另一篇論文中對此進行了論述,該論文認為"即便一個很小的意外盈利都可令收益持續幾年好轉。"他們還證明消極的意外消息不僅會在該消息出現的當年導致熱門股表現不佳,而且在接下來至少4 年裏都會如此;而積極的意外驚喜則會導致失寵股票在當年以及隨後至少4 年裏的表現明顯好轉。他們將這種現象歸結於意外消息出現後投資者的預期發生了改變。
  那麼過度反應是什麼?是指意外消息出現後,相對於基本麵而言,引起股價的過度高估或低估,還是對意外消息的即時反應?另一些研究表明,當出現令人失望的收益時,市場分析師並不能快速做出反應,以致無法及時調整收益預期。即便在9 個月之後,分析師的預期還是過高的。
  股價逆轉背後的根源
  隨後,德雷曼和拉夫金談到了他們所分析內容的實質。他們認為過度反應和反應不足隻是同一過程中不可缺少的一部分。在股價達到新高的若幹年前,過度反應就出現了。我們對某個給定的條件或趨勢越熟悉,這個過度反應期就會持續得越久;而當這個趨勢開始掉頭向下時,就會出現更加劇烈的調整。
  基本麵並不是股價逆轉的原因,也不是風險導致股價逆轉,因為大量研究表明價值型股票,即低市盈率的股票風險更小。德雷曼和拉夫金寫道:"我們的結論是,股價發生重大逆轉的根源是人們的心理,或者說得更加具體點,是投資者的過度反應心理。"
  不過他們還指出,當調整出現時,投資者又很容易出現反應不足的心理。雖然我們不喜歡意外消息,但我們樂於將其想象成一次性的事件。我們認為一切很快就會恢複正常。我們不會相應地調低對所持成長型股票的預期,這就為另一個意外消息和更多反應行為的出現埋下了伏筆。很顯然,等待這些問題自行解決需要數年的時間。正如德雷曼和拉夫金在他們的研究總結中提到的那樣,"最初的調整是劇烈的,我們甚至懷疑這是一種暴力性的調整。但這種調整並不會完全讓股價回到真正水平。這個劇烈調整期過後,隨著投資者(接下來5 年)反應不足的心態的持續,股價會緩慢的向真實水平回歸。"
  這一係列研究清楚的表明,需要很長時間才能讓被高估的投資組合回歸真實水平或正常趨勢。我暗自思索,這是否適用於一切被高估的市場呢?難道這不正好解釋了熊市為何會持續那麼久嗎?能夠漸漸改變大多數投資者預期的並不是某隻可以影響這個股市股票的意外盈利,而是一係列的事件和衰退。
  因此,我認為在過去10 年的前一半時間裏,我們都處於一個長期熊市的開始階段,直到2012 年初,我們已經度過了這輪熊市2/3 的時間。這個周期的時間很長,平均約為17 年。
  第7 章
  牛眼投資的精髓
  找準牛眼股,明確股票價值
  在長期熊市中怎樣利用"格蘭厄姆數值"進行價值投資?牛眼投資法為何更青睞那些低價股票?
  中小型投資者會比巴菲特更容易選到牛眼股的原因是什麼?
  精挑10 隻牛眼股的投資組合為何會讓你投資穩賺?格雷厄姆認為股市長期來看更像是一台"稱重機"的理由又是什麼?
  任何一種股票都不具有優於其他股票的永恒屬性,也不可能天生就吸引投資者,而最終股票的價格都會回歸到價值上。
  之所以我們會拿錢來購買股票或債券等其他投資產品,是為了(期望)獲得投資產品升值所帶來的正回報,從而增加我們的財富。但現在我們隻談股票。不論我們要承擔股權風險還是能得到穩定的股息紅利,投資回報才是真正吸引我們的東西。本章的核心內容是一個對於投資者來說至關重要的公式,其重要性不亞於E=MC2(愛因斯坦的質能方程式。--譯者注):
  R = Dy + G + ΔP/E
  你從一項股權投資中獲得的回報(R)等於持有該股權期間的股息收益(Dy)、股息增長(G)以及就市盈率而言任何估值變化之和。該等式表明,投資者之所以選擇投資股市(與貿易和投機完全不同),其原因如下:
  ◆ 投資一家公司的股票是為了獲得股息
  ◆ 為了該公司的估值增長
  ◆ 同時為了以上兩個原因
  本章首先關注的是投資股票以期望股票升值,然後就投資股市以獲得股息收入進行探討。之後我要談談那個能預言未來的水晶球,這通常都是一件鋌而走險的事情,同時講講如何把握入場的時機。最後,雖然前麵兩部分說的都是投資問題,但在最後一部分我要說一下交易問題。
  用"格雷厄姆數值"玩轉價值投資
  每一個堅持價值投資的經理和投資者心中都有一個屬於自己的等式,但所有這些等式都源自於《證券分析》(SecurityAnalysis)這本經典的投資學著作,該書寫於1934 年,由本傑明·格雷厄姆(Benjamin Graham)和戴維·多德(David Dodd)合著。
  這本書相當晦澀難懂,因此我推薦大家先從格雷厄姆的另一本書開始讀起,這本書的書名為《聰明的投資者》(Intelligent Investor)。
  考慮到有些讀者可能不太熟悉其中的術語,請允許我簡單地談談"價值"這個概念。首先來看看一個名為"格雷厄姆數值"(Graham's Number)的統計學術語,指的是流動資產減去包括優先股在內的所有負債。這個術語可以告訴你一家公司真實的清算價值。
  假如一家公司的總市值(總股本乘以每股價格)低於格雷厄姆數值,那麼該公司在破產或進行清算時的價值要高於市場願意為其股票支付的價格。一般來說,出現這種情況是有原因的,但通常的原因是該公司股票未受到多數投資者的青睞。丹·菲利斯(Dan Ferris)在其《極值》(Extreme Value)一書中指出:
  德保羅大學的約瑟夫·烏(Joseph Vu)希望知道能夠利用格雷厄姆數值來發現那些賺錢的投資產品。烏教授在其研究中假設,當一隻股票回落到格雷厄姆數值以下時就應該買入,然後2 年後賣出。烏教授發現這樣做的結果是,你可能會比沃倫·巴菲特還富有。你可能還記得巴菲特的年複合收益率為22%,而烏教授的研究結果表明,以低於格雷厄姆數值買進股票,持有2 年後賣出,這樣做就能實現24% 以上的年均回報率。
  我們還要花一些篇幅來看看其他的研究,這些研究將幫助我們改變一直以來的看法,即認為價值導向型投資的收益要高於投資成長型公司的收益。這樣的例子在大量的投資學研究文獻中數不勝數。
  於是我們不禁要撓撓腦袋,齊聲質疑:"為什麼會這樣呢?"這幾乎就是在回避另一個問題:"為什麼會產生泡沫呢?"為什麼在某些時期,如長期牛市我們看到的是巨幅增長,而緊跟著出現的卻是完全相反的走勢,如長期熊市?為什麼人們不斷地投資那些從合理的曆史標準來看遠遠高出其價值的股票?
  以下是一些次要的原因:
  因為賣給投資者的都是被高估的股票。但這個答案還不能完全讓人滿意。沒有人能強迫世界上成千上萬的投資者進行愚蠢的投資。
  一些投資者不知道還有更好的股票。但在讓投資者看到所有的證據和書麵資料後,將投資回報不佳歸咎於投資者的無知似乎很牽強。
  股票能反映經濟基本麵的周期性繁榮和蕭條。但股價的波動性比經濟的波動性要大得多,其波動的極端值區間也更大。
  在我看來,這些表麵的原因還不足以回答以上問題。追漲殺跌的投資方式盛行於古今中外的股市。是什麼讓人類如此行事呢?
  無數的研究指出,買進具有深度價值的股票並堅持長期持有的投資策略。這才是在長期熊市中唯一有效的策略。
  用牛眼發掘潛力股
  牛眼投資的理論精髓非常簡單。關注你的投資產品所在市場的未來趨勢,而不是過去的曆史走勢。保持沉著、穩定和自信的心態。買入那些被低估,可能是被嚴重低估的股票,並等待其他人發現該股票的價值,這是能幫你獲得實質收益的一種方法。而許多投資者之所以沒能獲得理想收益,是因為他們總是跟風買進那些股價已經被高估的股票。
  但是在一個高估值的市場中,我們該怎樣發現那些具有投資價值的股票呢?我們是不是可以選擇一組發掘股票價值的共同基金,然後通過投資實踐來發現那些具有價值的股票呢?
  這也不失為一種方法,但我並不認為這個方法能幫你成為股市的贏家。你投資股市的唯一理由就是這項投資比其他風險更小的產品能獲得更多收益。
  股市不是"存"錢的地方。在股市中,你投資的是增長。我要告訴你一種尋求增長的方法。這種方法賦予了中小投資者一種大型基金和投資機構所不具備的顯著優勢。
  我們先來看看大型機構投資者存在的問題。假設一名養老基金的投資經理讀了本書,並打算購買一些具有強勁基本麵和深度價值的股票。該經理所在投資委員會要求他必須將60% 的資金用於購買股票,於是他拿出約10 億美元的資金,開始尋找價值型股票。
  這名基金經理認為能選中100 隻股票,他和他的團隊就應該"祈禱感恩"了,也就是說他必須在每隻股票上投入1 000 萬美元。由於他不願意讓持有的股份超過任何公司總股本的1%,這意味著他隻能購買那些市值超過10 億美元的股票。
  "噢,等等,"就在瀏覽數據庫時,這名基金經理遺憾地發現,
  "市場中市值超過10 億美元且具有深度價值的股票不夠100 隻。"根據他所采用的標準,這樣的股票隻有為數不多的幾隻而已。
  為了發現價值股,他必須不斷降低選股標準,直到他的投資組合更像一隻典型的主要由中小型企業股票構成的價值型基金為止。但假設你是一名中小投資者,你完全不必在任何一隻股票上投入1 000 萬美元。你可以投入更少的錢,卻同樣能發現那些低價股票的價值。
  中小投資者被忽視的優勢
  作為一名中小投資者,你不會遇到手裏拿到鈔票卻又買不到適合自己的投資產品的問題。
  羅伯特·豪根(Robert Haugen)在他的《新金融》(The New Finance)一書中指出,假設你連續30 年每年投入2 000 美元購買年收益率為8% 的投資產品,扣除通脹因素後,你的年購買力約為2698 美元。
  但是如果你買入被他稱之為具有真實價值的股票,則你的投資組合的價值將增至1839369 美元(扣除通脹因素後的真實價值),而你的年收益也將達到279 216 美元。
  這是一個非常大的差別。那為何人們不聽從豪根以及我在之前章節中講到的其他投資大師的建議呢?
  因為這樣的做法違背了我們的心理。我們的期望是捕到大獵物,然後回家大吃一頓。我們都有從眾心理。我們相信趨勢還會延續下去,如此等等。但你"內心的斯波克"(Spock,美國科幻連續劇《星際迷航》中的人物。--譯者注)一定會不停地告訴你,讓你忘掉這些想法,注重股票的價值。也就是說你必須有耐心。你要對自己正在做的事情和買入的股票有信心,它們不僅僅隻是你電腦屏幕上的一組數字。
  要在長期熊市中投資股市,你必須進行價值投資。如果你打算親力親為,還必須做大量的功課。但如果你不打算做那些基礎的研究工作,也要找其他人替你做這項工作。用格雷厄姆數值作"過濾器"僅僅隻是開始。你可以設定你想要的所有價值參數,特別是使用現有的研究工具,來找出候選的股票。這樣做的目的就是為你提供少量的候選股票以供進一步研究。誠然,投資好的候選股可以獲得比大型共同基金更好的收益,但這僅僅是個開始。除此以外,你還必須了解有關該公司的的一切信息。從公司向美國證券交易委員會提交的年度報告(10-K 報表)和季度報告(10-Q)中獲取公司信息。還要閱讀有關該公司的其他文件。最簡單的做法就是在Google 上輸入公司名稱,看看那些與公司相關的消息。如果可能的話,還可以親自拜訪一下。對公司高層管理人員進行背景調查。公司存在一些潛在的問題嗎,比如接二連三的法律訴訟?瀏覽以前的審計報告。
  如果購買該公司的股票是一筆劃算的買賣,那為什麼身處皮奧瑞亞(伊利諾州第二大城市。--譯者注)或薩斯喀徹溫(加拿大西部省份。--譯者注)腹地的你不去爭取一個賺錢的機會呢?做盡職調查時一定要冷酷無情。
  跟你選中公司的競爭對手聊聊,參加一些行業交易會以便對行業有更多了解。到交易會附近的酒吧坐坐,找該公司的員工和競爭對手進行交流。向真正了解該行業的人士提出下麵的問題:"假設我就是沃倫·巴菲特,我想並購這個行業裏某家公司的股票。我打算任命你為這家公司的董事長,並給你25% 的股份,你隻要保證公司的運營即可。那麼你認為我應該買哪家公司?"如果答案不是我之前選中的公司,原因是什麼?
  去參加公司年會,與管理層見麵,你喜歡他們嗎?他們是成功人士嗎?他們足夠專注和有動力嗎?你希望讓他們來管理你的公司嗎?你會雇傭他們嗎?如果不是,你為什麼要投資他們管理的公司?
  簡單來說,就假裝你打算買下整家公司,假裝你自己就是沃倫·巴菲特。當你找到這樣的股票時,你就找到了"牛眼"股票。關注他們,然後開始行動吧!掌握主動,繼續研究,保持耐心。讓"內心的斯波克"幫你集中注意力。
  當然,這個工作量是很大的。巴菲特每年最多隻會購買幾家公司的股票。但隨著時間的推移,他的投資組合中會有越來越多的股票。你也可以這樣做。
  實際上,相比巴菲特你是有優勢的,他不可能關注那些中小型公司的股票。他有著龐大的資產,因此隻能關注更大的交易。這就是財富的壓力。
  我們再來看看托馬斯·J. 斯坦利(Thomas J. Stanley)和威廉·D.丹高(William D. Danko)的經典著作《隔壁的百萬富翁:美國富豪的驚天秘密》(The Millionaire Next Door: The Surprising Secrets of America's Wealthy)。絕大部分富豪是通過創立自己的企業而發家的,並不是投資讓他們發了大財。
  其實,你應該努力尋找合適的合夥人,他們會為了成為百萬富翁中的一份子而努力工作,他們樂於帶你同行,哪怕道路並不寬敞。
  在你尋找價值的過程中,還要注意的最後一個問題是:在對公司管理層做出評價時,一定要在利益上與他們保持一致。我知道一家投資價值極低的公司,其行為近乎愚蠢,因為它擁有一塊非常值錢的土地,而其股價僅相當於那塊土地價值的一小部分。但在我這一生中,似乎沒見過幾個人打算賣土地。他們能賺點小錢就很滿足了,不必也沒有理由去出售土地。雖然這家公司是具有價值的,但沒人願意買它的股票,這也是有原因的,因為這些土地所有者絕不會賣掉自己的土地,而在此之前,其價值是無法釋放出來的。
  精挑10 隻牛眼股票
  如果我確實想成為一名價值投資者,我就要做到以上提到的幾點。但我也知道,要做的事情太多了,一個人無暇顧及到這麼多方麵。因此,我會去找9 個跟我想法相似的人組成一個俱樂部,我們的目的就是發掘"牛眼"股票。
  團隊成員有著不同的職業背景,他們年齡各異,經驗水平也不一樣。他們的職業不限於隻是會計師、律師和工程師,也不必都在一個城市或國家。你們可以在網上見麵和交流觀點。如果一切進展順利,你們可以考慮每年聚會一次。
  團隊建立起來後,要求每個成員提出3 條符合團隊標準的投資建議。你甚至想使用不同的"過濾器"來提高發現優良股票的概率。格雷厄姆數值顯然是其中一個,但它也會限製你的選股類型。讓團隊成員研究他們所熟悉領域的公司當然是可取的做法。
  你肯定希望一名生物學家去研究生物科技公司,而不是讓他去調研一家生產能夠改善汽車耗油量設備的公司。
  在過程中與大家分享你的研究和想法。也許某個團隊成員在調研一家生物技術公司的時候,無意中發現了另一位成員所關注公司生產的設備的相關信息。
  當一位團隊成員認為自己有了一個關於投資某公司的好想法時,另外兩個成員應該花些時間去全麵了解這家公司的情況,並盡可能對這個想法提出質疑,之後確定該想法的價值。該想法有實質性內容嗎?該成員是否買入了一個好的炒作題材?別忘了每個一流的股票推薦人都能講出幾個炒作題材來。還記得互聯網股票嗎?想想當時他們都編了些什麼好聽的故事吧!金融股的情況又如何?直到金融危機來臨時結果才見分曉。如果在選股過程結束時,你對自己的決定依然沒有信心,那麼就不要買進。一次成功投資的基本要求就是避免遭受重大損失!
  完成選股後,你將擁有10 種多元化的投資思路。10 隻低價又具有增長潛力的"牛眼"股票,它們的背後是10 家業績穩定的企業。這10 隻股票具備在4 ~ 5 年價格翻番的潛力。很有可能大多數大型基金的經理們也在關注這些股票,但隻要你做好自己的功課,成功不會太久!
  我認為,對於投資者而言,進行多元化投資最少需要10 隻股票。你的年紀越大,距離退休年齡越近,就希望讓自己的投資更加分散,同時股票在你的投資組合中所占比例就越小。對於一些更年輕的投資者而言,在止損指令保護下的10 隻股票足以構成一個多元化的投資組合,可以幫你避免重大的投資損失。但千萬不要僅僅為了與其他成員達成共識而盲目地將一些公司的股票納入你的選擇範圍。
  實際上,如果你確實發現了一家令人興奮的新公司,你可以考慮先剔除一家以前選中的公司,然後再將新公司納入進來。關注10 家公司比關注40 家公司要容易很多。
  以下一些提示將有助於你對所選中的公司展開調研:
  訪問 查閱美國證券交易管理委員會的EDGAR 數據庫,看看誰提交了13-G 或13-G/A 申報文件。這說明有人采用被動投資策略,買入了某家公司5% 以上的股份。當投資者持有某家公司的股份超過10% 時,還需提交另一份備案文件。為什麼會有人買入這麼多股份?因為投資者認為這家公司有著良好的價值,這就是原因。
  如果你在某個小盤股的13-G申報表格上發現彼得·林奇(PeterLynch)、傑夫·維尼克(Jeff Vinik)或朱利安·羅伯遜(JulianRobertson)等著名價值投資者的名字,你會怎麼做?當然是馬上將該公司列為我要調研的公司名單的首選。當有基金大量購入某家公司股票時,也要引起你的注意。有時你還可以把那些關注價值投資的對衝基金的調研成果利用起來。
  牛眼股票投資的基本法則
  現在你已經找到了你的"牛眼"股票。還需要記住哪些事項呢?第一條法則:淘汰虧損的股票,繼續持有仍在盈利的股票。為你所買進的每一隻股票設定止損指令,並將該止損點堅持到底。但不要將止損點定得太高,不要把你的止損點弄得人人皆知。當那些操縱股市的人知道你的目標價位後,會把股價拉低,促使你拋售股票,這樣他們就能以低價買入你的股票。
  第二條法則:抓住成功機會。為你買入的每隻股票設定一個賣出的目標價位,這樣就能分階段地累積收益。在股價上升時,分批拋售股票變現。當你的價值型股票轉變成為成長型的股票,你就該隨著大勢而動,賣掉所有的股票。賣掉盈利的股票所付出的情感和精力並不比賣掉虧損股票時少。在一開始就設定好賣出的目標價位,你就不用投入太多的情感。
  要有耐心。對你所做的研究要有信心。別忘了,你所發掘的股票可能其他人還未發現。要讓其他人也發現這些股票的價值,需要給他們時間。當然,如果我是你的話,一旦我買入了某隻股票,我就會盡快跟他人分享我的研究。
  要記住你是在做投資,而不是做交易。除非你堅信因為某些基本麵的原因,你持有的股票即將進入劇烈波動期,否則不要做短線的波段操作。
  不要"戀上"你的股票。正如投資大師亞當·史密斯(Adam Smith)在《金錢遊戲》(The Money Game)中總結的那樣:"簡單化是一個最重要的認識:股票不會知道你持有了它。你對某一隻股票、一組股票或者這一組股票所代表的金錢的感覺,無論好壞,都不會得到這隻股票或這一組股票的任何回應。
  多元化,多元化,還是多元化。我父親經常對我說:"孩子,別馬錢都押在一裝賭句上"(原文為"betheth not thy whole wad on one wager",應譯為"別把全部的錢都押在一樁賭注上"。--譯者注)。雖然發音有問題,卻是一條很好的建議。在任何情況下,都不要讓你投入的錢高過能承受的虧損。不管你做了多仔細的功課,也不管有多麼誘人的題材,還是會經常發生一些出人意料的事情。即使是在漫長的熊市中,我們也能找到一些具有投資價值的股票,隻是需要付出更多的努力。我們是在逆流而上。
  在熊市跌到底部時,幾乎每一隻股票都符合你製定的"買入"標準。甚至包括那些市值最大的股票在內,到處都是具有價值的股票。這時候你可以雙拳出擊,再次買入一些指數型基金。
  基金是否也適合價值投資?
  是否存在一些共同基金適合進行價值投資呢?答案是肯定的。縮小你的搜尋範圍,隻關注那些規模在2 億美元,最好是1 億美元以下的基金,這類基金的經理會隨時關注一些小盤股的情況。觀察一下這類基金經理選擇的股票,然後自己對這些公司進行一番研究。該基金確實是價值驅動型的嗎,或者隻是在玩一種價值遊戲的同時追隨著某些動量模型?
  他們的投資組合中是否充滿了那些耳熟能詳的大公司的名字?我們可以將基金的業績與基準股指的表現進行比較,同時將其與那些聲稱堅持類似投資策略的其他基金的表現進行比較。基準股指並不總是標普500 指數。一定要確保你進行比較的是同類型的基金。
  想想在衰退期裏,該基金的投資組合會是什麼表現。如果你喜歡一個投資經理和他的投資風格,但不太讚同他的入場時機,那麼先記住他,當我們身處下一輪衰退,他的投資組合表現下滑時,再來考慮購買他管理的基金。
  買入的最佳時機應該是一個優秀的基金經理業績不佳之時,而不是在他的業績處於上升的階段。好了,現在我們來看看股市回報的問題。
  與巴菲特同甘共苦
  我的手邊總放著幾本書和論文。其中一篇是沃倫·巴菲特於2001 年12 月10 日發表在《財富》雜誌上的文章。巴菲特在該文中重提了早年的投資生涯。我每年至少會讀一次這篇文章。訂閱了《財富》雜誌的讀者,也可以訪問 查閱曆史期刊。
  1978 年,巴菲特在一篇文章中提到,道瓊斯指數在過去的6年裏下跌了20%,賬麵價值增加了40%,股票收益為賬麵價值的13%。道瓊斯指數在1979 年的大部分時間裏都處於賬麵價值以下。
  記住,這時距離《商業周刊》在其封麵上宣告"證券之死"還有3 年。之後巴菲特又在2001 年寫道:
  但我認為,未來的情況並不難看出來。本傑明·格雷厄姆給了我們理由:"雖然股市短期內扮演著投票機的角色,但從長期來看股市更像一台稱重機。"投票的時候,恐懼和貪婪的心理起著重要的作用,但他們不會對整個經濟產生影響。
  股票的優越性並不是必然的。隻有在某些條件具備後,才能體現出股票的優勢。
  最後一句話也是最重要的,在本章後麵的篇幅中,我們對這句話的理解將會更加清晰。"隻有在某些條件具備後,才能體現出股票的優勢"。關鍵問題是找出那些能發揮股票優勢的條件來。遠離交易,坐等獲利?
  本節的內容簡單明確,尤其是在考慮到當前偏低的資本利得稅和股息稅稅率的情況下。一隻股息收益率為6% 的股票,你能得到的稅後股息為5%,這樣算來,即使股價和股息率均未上漲,每過14 年,你的投資組合的價值就大約會翻一番。雖然這還不算振奮人心的表現,但5% 的複合收益率也能保證你的投資組合穩定增長,同時也夠維持你的退休生活了。
  更值得期待的是,一隻股票的股息率也有上漲的傾向,這樣一來,股價也很有可能會上漲。而最好的情況是,某隻股票的股息率不錯,而且還在不斷上漲,同時這還是一個價值被低估的股票。
  你為什麼購買價值型股票?正如他們說的那樣,時機就是一切。就像巴菲特所說,買得太早就會遭殃。
  我在前文中曾指出,進入衰退期後,整個大盤往往會下跌40% 以上,高分紅的價值型股票的跌幅將會小於大盤,但還是會下跌。因此,假如你正在考慮買入那些會分紅的股票,就有兩種處理方法。你可以問問從現在起到下一輪衰退到來之前這段時間,你所獲得的股息是否會高於股價下跌所造成的損失?又或者你還可以問問自己,你是否有足夠的的耐心,願意承受股價的震蕩,直到你獲利後才賣掉。
  在此我要給你提個醒,我認為曆史教訓告訴我們,隻有經曆了第二次、第三次衰退之後,這一輪熊市才會達到真正的底部。在下一次衰退期間,會出現一些真正具有投資價值的股票,即便是現在,對於耐心的投資者而言,也是存在一些投資機會的。有些人進入股市隻是通過頻繁交易來投機。確實有人善於此道,但這樣的人並不多。
  我們還是來聊點現實的吧。我花了大量時間來評估基金經理,有些人手裏掌握著許多小規模的獨立賬戶,有些人管理著共同基金和對衝基金。我還有幸見過一些更優秀的基金經理和操盤手。他們擁有海量的資源:員工、研究團隊、軟件(他們通常自己編寫軟件)、經驗、成堆的委托合同和大量的信息,還有天生的直覺。你會買一些軟件交易係統,用它們來打敗這些家夥嗎?我知道有一位基金經理買過一套軟件交易係統,其目的僅僅是為了搞清那些股市新手們在幹些什麼,從而針對他們的行為進行交易。聽著有些難受吧?但願如此。本書1% 的讀者,也就是那些真正投資股市的人是不會因為我的幾句責罵而垂頭喪氣的。因為他們身體裏流淌著股市的血液。他們對此十分清楚,無論我說什麼,都不可能使他們離開股票交易室。他們會學習專業知識,實現良好的業績。他們會越來越了解股市的運行規律,就像在自己後院一樣行走自如。但另外那99% 的人隻能說是在冒險,充當他們的炮灰。
  ……